Mercati privati in un contesto difficile

La giusta selezione dei gestori e una diversificazione mirata restano la chiave del successo nei mercati privati.

Lo scorso anno potrebbe aver sorpreso molti investitori il fatto che le valutazioni degli asset del mercato privato si siano mosse in modo abbastanza indipendente dai tradizionali mercati azionari e obbligazionari. In un contesto di aumento dei tassi di interesse e di calo delle quotazioni azionarie, le valutazioni di molti asset del mercato privato sono rimaste stabili o sono addirittura aumentate. Ciò non significa, tuttavia, che siano immuni dagli sviluppi dei mercati pubblici. Piuttosto, le loro valutazioni seguono questi mercati con un certo ritardo. Ciò significa che dobbiamo aspettarci sconti di valutazione nei prossimi trimestri. La domanda è quanto saranno colpiti i segmenti più importanti.

Di Oyvin Furustol Team Head Portfolio Advisory Asset Class Specialists, LGT Banca (Svizzera) SA

Effetti diversi sulle valutazioni

I diversi segmenti del private equity si riferiscono a investimenti in diversi cicli di vita delle aziende. Lo sconto sulla valutazione a breve termine sarà probabilmente maggiore per gli investimenti in società che si trovano nella fase iniziale del loro ciclo di vita, ossia nei segmenti seed venture e growth. Il motivo è, in primo luogo, che questi segmenti dipendono maggiormente dai finanziamenti successivi. Attualmente l'incertezza sul mercato finanziario è elevata e ciò potrebbe avere un impatto negativo sulla disponibilità degli investitori a fornire ulteriori fondi. In secondo luogo, le valutazioni degli investimenti in società più giovani sono più sensibili all'aumento dei tassi d'interesse, poiché la maggiore attualizzazione degli utili futuri ha un impatto su un periodo di tempo più lungo. In terzo luogo, le valutazioni non sono del tutto indipendenti dall'andamento delle società quotate comparabili, che hanno già sofferto di più. Prevediamo che in questo segmento si verifichino arretramenti medi tra il 10 e il 20%.

Il segmento dei buyout probabilmente soffrirà meno, in quanto le valutazioni dipendono maggiormente dalla redditività operativa delle singole società. Inoltre, questo segmento si concentra su settori generalmente meno dipendenti dalle macro, come i servizi finanziari, la sanità e l'informatica. Nel settore dei buyout, nel breve termine potrebbe verificarsi una correzione fino al 10%.

Per quanto riguarda il debito privato, la situazione è diversa. Finché le aziende rimangono solvibili, l'aumento dei tassi d'interesse è vantaggioso per l'investitore perché di solito si tratta di un finanziamento a debito con tassi d'interesse variabili. L'aumento dei tassi di interesse comporta quindi un aumento dei pagamenti delle cedole agli investitori.

Vantaggi per i fondi di private equity

Tuttavia, le valutazioni più basse significano anche opportunità per i fondi di private equity che hanno capitale da investire. Riteniamo che nel breve periodo possano beneficiare di valutazioni più basse e di una minore propensione al rischio in tutti i segmenti del private equity. Le transazioni sul mercato secondario, in particolare, sono una strategia ideale per acquisire attività di qualità a prezzi scontati in un mercato di acquirenti. Inoltre, i fondi che operano sul mercato secondario hanno un accesso più rapido agli asset di private equity di alta qualità rispetto ai fondi primari.

Ci sono differenze di performance tra fondi che hanno iniziato a investire in tempi diversi? Sì - secondo i dati di Preqin, ci sono state grandi fluttuazioni, soprattutto tra i fondi di venture capital. Le annate dell'inizio degli anni 2000 hanno ottenuto risultati relativamente peggiori, mentre questo segmento ha recentemente ottenuto risultati molto buoni. Il segmento del buyout ha ottenuto risultati più stabili in questo periodo.

La selezione dei manager è fondamentale per il successo

È interessante notare che dalla grande crisi finanziaria del 2008, tutti i segmenti del private equity hanno registrato un rendimento medio annuo di circa il 20%. In questo periodo il debito privato ha ottenuto rendimenti di poco superiori al 10%. Ma questi sono solo i risultati medi. Gli investitori devono essere consapevoli che esistono ampie discrepanze tra i singoli gestori di fondi. Ad esempio, i fondi di buyout mostrano una differenza significativa tra i risultati dei manager buoni e di quelli cattivi. In tutte le annate a partire dal 1995, la differenza tra il quartile superiore e quello inferiore (ossia il 25 per cento migliore e il 25 per cento peggiore dei fondi) supera in media i 15 punti percentuali. Per l'investitore, ciò significa che nel private equity è più importante trovare il manager giusto che la strategia giusta.

Gli investitori che sono preoccupati per i prossimi due o tre trimestri dovrebbero aspettare che il polverone si calmi prima di sottoscrivere il private equity? Non è possibile fare un'affermazione certa al riguardo. Tuttavia, è importante ricordare che le annate positive del private equity sono emerse in genere in anni di mercati pubblici difficili. Le annate in cui l'indice MSCI World è sceso di oltre il 5% sono state, in media, quelle con i risultati migliori.

Conclusione

Per gli investitori privati è importante essere selettivi, adottare un approccio a lungo termine e distribuire l'esposizione tra diverse annate, strategie, stili e regioni. La chiave del successo a lungo termine in questa classe di attività rischiosa è la costruzione di un portafoglio resistente.

Biografie

Oyvin Furustol è entrato in LGT nel 2015 ed è responsabile delle vendite di investimenti nel mercato privato. Dopo essersi laureato all'Università di Friburgo, ha lavorato come economista presso l'unità di ricerca economica del Politecnico federale di Zurigo e poi per una grande banca svizzera ricoprendo diverse posizioni nell'area investimenti. Durante questo periodo ha anche completato la formazione come analista finanziario (CFA).