Le plus grand marché financier du monde: le marché des changes

En termes de chiffre d’affaires, le marché des changes est le plus grand marché financier du monde, avec des volumes d’échanges mondiaux de quelque 6600 milliards de dollars par jour en moyenne. Nicolas Gertsch et Manuel Vetsch, spécialistes des placements chez Vontobel, dressent dans cet article un tableau du fonctionnement et du développement des marchés des changes internationaux.

 

Par Nicolas Gertsch et Manuel Vetsch
Senior FX Specialists, Vontobel

 

Les opérations de change existaient déjà dans la Grèce antique

À l’époque de l’hellénisme florissant, la Grèce était le lieu de rencontre de négociants du Proche-Orient avec leurs homologues de l’Europe environnante. Des «changeurs» échangeaient des pièces de monnaie de différents pays et villes en mesurant leur rapport en or et leur poids. Au XVIe siècle, la puissante famille Médicis, originaire de Florence, gérait un livre qui comprenait une liste détaillée des monnaies locales et étrangères et leur valeur d’échange respective.

Les opérations de change internationales commencèrent en 1880 avec la possibilité de se faire créditer des paiements étrangers sur son propre compte bancaire à l’étranger. Jusqu’à la Première Guerre mondiale, les opérations de change internationales consistaient largement en un commerce basé sur la conversion de monnaies étrangères.

Avec la création du Fonds monétaire international (FMI) et de la Banque mondiale, et dans le sillage des accords de Bretton-Woods signés le 22 juillet 1944, des cours de change fixes furent instaurés dans le monde entier, avec des marges de fluctuation définies à l’échelle internationale. Les banques centrales étaient alors contraintes d’intervenir sur le marché en cas de dépassement ou de non-atteinte des «seuils d’intervention». Ces cours de change fixes ont fait l’objet d’un premier assouplissement le 30 septembre 1969. Le 19 mars 1973, la Communauté européenne voit le jour avec le système de change flottant commun vis-à-vis du dollar américain. Les taux de change fixes en vigueur jusqu’à cette date sont alors remplacés par des taux de change flottants.

Acteurs du marché essentiels sur le marché des changes

Le marché des changes rend possible la conversion d’argent domestique en argent étranger, et inversement, avec la conversion du pouvoir d’achat d’une monnaie domestique dans une monnaie étrangère. Les marchés des changes mondiaux se caractérisent essentiellement par les opérations de change. Outre les banques et établissements de crédit, les acteurs du marché essentiels incluent également de grosses entreprises industrielles, des cambistes privés, des courtiers de change, des sociétés de commerce, mais aussi des États. Les banques centrales constituent un groupe important. Elles peuvent intervenir sur le marché par des transactions sur le marché des changes pour des raisons politiques, afin notamment de rétablir l’équilibre sur le marché des changes. La majorité des opérations de change se déroule sur le marché interbancaire (OTC Market, Over-the-counter). Les objets de négoce sur le marché des changes sont les devises, c’est-à-dire une valeur scripturale exprimée dans une monnaie étrangère.

Offre, demande de devises et équilibre du marché

L’offre de devises provient, au plan économique, des États affichant une balance des paiements excédentaire, c’est-à-dire avec un excédent des opérations de change (réserves monétaires). L’exportation de biens et de services constitue des actifs autonomes dans la balance des paiements, où l’exportateur reçoit des devises, qui, sous forme de passifs induits dans la balance des paiements, impliquent une offre de devises. Selon les critères d’économie d’entreprise, l’offre de devises se manifeste par une vente de devises, où les exportateurs engagent leurs revenus des exportations de biens et de services. De même, les interventions des banques centrales sur le marché des changes peuvent être considérées comme une offre de devises.

La demande de devises est, quant à elle, générée par des déficits de la balance des paiements, concrètement des déficits dans la balance des devises (soit la dette publique en monnaie étrangère). Du point de vue des principes économiques, tous les acheteurs de devises contribuent à la demande de devises; en particulier, l’importation de biens et de services par des importateurs génère une demande de devises. Les interventions des banques centrales sur le marché des changes s’inscrivent aussi dans la demande de devises. En dehors de cette offre de devises née d’un échange de biens et de la demande de devises, l’offre de devises peut également découler des recettes provenant de transferts depuis l’étranger (balance des transferts) et d’importations de capitaux (balance des capitaux).

L’équilibre du marché sur le marché des changes dépend essentiellement de l’existence d’un système de change à taux fixes ou de libres fluctuations de taux de change flexibles. En présence de taux de change fixes, la possibilité d’une fluctuation limitée d’un taux de change est autorisée, au sein de laquelle l’offre et la demande de devises peuvent se compenser par le biais du taux de change. Si, lors d’une cotation de prix, un taux de change dépasse cette fourchette, la demande excessive (déficit de la balance des paiements) doit être compensée par une intervention de la banque centrale sur le marché des changes, par la vente de devises; si le cours de change se situe en dessous de la fourchette, l’offre excédentaire (balance des paiements excédentaire) est absorbée par l’achat de devises.

En principe, la banque centrale n’intervient pas dans un régime de taux de change flexibles. Le mécanisme des prix sur le marché des changes peut se déployer librement. Par ailleurs, l’interaction entre l’offre et la demande de devises joue un rôle décisif dans l’équilibre du marché des changes.

Nicolas Gertsch et Manuel Vetsch sont des experts en investissement à Vontobel. Gestionnaire d’investissement suisse actif à l’échelon international, Vontobel propose des services d’opérations de change à sa clientèle institutionnelle en Suisse et à l’étranger, par le biais d’un système commercial entièrement encadré. Une gestion active des liquidités, l’Execution Analytics et un dialogue transparent avec les fournisseurs de liquidités assurent des liquidités d’une envergure et d’une qualité exceptionnelles. Aujourd’hui, l’univers de fournisseurs de liquidités de la banque se compose de 14 partenaires, qui font partie des principaux prestataires bancaires/non bancaires sur le marché, dont 9 figurent au Top 10 de l’enquête Euromoney 2020.


Biographie

Manuel a commencé sa carrière au Credit Suisse First Boston, il était un trader FX à la Bank Leumi à Zurich et à la Commerzbank à Zurich où il a géré le négoce interne ainsi que le conseil à la clientèle FX. Il a rejoint Vontobel en 2010 où il est responsable de FX Trading et Advisory.

Nicolas a commencé sa carrière chez UBS Warburg Investment Bank où il était spécialiste des options FX et trader de vente FX. Quinze ans plus tard, il a rejoint EFG Bank International à Genève où il était responsable du bureau Options FX et Produits structurés FX. En 2007, Nicolas a accepté un nouveau poste à la Banque Julius Bär à Zurich où il a géré les services FX Direct Access Client et FX Private Banking Advisory. Il a rejoint Vontobel en 2021.

 

Sources : UBS, SocGen, Nassim Taleb, BRI Bâle